美元持续加息，现在入手黄金吗？还是再等等呢？

许多投资者表示，考虑到数十年不遇的全球高通胀率，黄金表现本应更加强势。但大家或许有所不知，其实2022年截至目前，黄金表现已经超越了大多数主要资产（图1）。事实上，在美国等地，黄金表现远好于通胀挂钩债券。我们认为，年初截至目前，黄金表现合理体现了其背后各动因的基本走势。

让我们再来拓展一下。黄金表现一般由以下四项关键因素驱动：经济扩张、风险与不确定性、机会成本以及势能。2022年，高风险与不确定性一直支撑着黄金表现；其中，地缘政治紧张局势是最明显的因素。高通胀率也是推动黄金表现的原因之一，但不同投资者看待通胀风险的角度也有所不同，这一点从美国CPI走势和债券市场长期隐含通胀预期之间的明显分歧中便可看出（图2）。简言之，虽然通胀率持续高涨，但美国债券投资者认为美联储会采取一切必要的措施来有效打压通胀。然而，其他投资者或许抱有不同观点。

在持续上升的利率和20年来最为强势的美元施压之下，黄金不得不面临更高的机会成本。通过简单的金价模型（仅基于实际利率和美元），可看出黄金本应下跌超过30%（图3）。而我们的短期金价表现归因模型(GRAM)表明，投资者的负面情绪、黄金ETF的大幅流出以及期货市场的疲软定位，也对黄金市场造成了更多压力。前段时间中国市场需求也呈低迷状态，未能提振全球整体表现。

各方面综合考虑，黄金表现足以证明其全球吸引力，以及对更广泛变量的细微反应。因此，世界黄金协会分析认为，即使利率和美元仍会对黄金构成威胁，但依然可以对黄金持审慎乐观态度。一方面，鉴于目前为止已发生多轮紧缩，我们预计加息步伐将放缓，黄金的其他支持因素也会发挥更重要的作用。另一方面，其他央行会更加坚决，即抑制通胀的同时还要保护本国货币，而这也会对美元造成压力。此外，黄金期货仓位已再次转为净空仓，从历史情况来看并不会持续很久，往往在接下来的几周内就会回归均值。同时，央行黄金需求仍保持强劲。最后，随着经济衰退和地缘政治风险增加，投资者可能会转攻为守，利用防御型策略寻找高质量流动性资产，比如黄金，来减少其投资损失。